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受益海西建设 厦工核心产品增长空间大

核心提示：挖掘业务未来增长空间较大，公司表现将优于行业。今年前8个月累计挖掘机销量超过6万台，已经开始出现正增长，预计全年增幅将接近10%，复苏力度明显好于装载机。

厦工股份（600815，收盘价7.95元）产品以整机为主（其中又主要为装载机和挖掘机），还有部分配件销售。公司对应的下游行业则主要以矿山、市政、公路建设为主。

随着经济复苏，公司目前主要产品的生产经营情况正逐步好转，其中装载机稳步复苏、挖掘机增长相对较快。此外，未来两年内集团资产可能注入、公司持有的兴业证券股权可能上市。基于上述因素，在投资策略方面，安信证券给予公司“增持—A”的投资评级。

挖掘机业务复苏较快

今年以来，我国装载机行业的销量出现明显下滑，但从今年8月份开始，已经开始出现微幅的单月同比增长。

安信证券认为四季度行业销量的单月同比增幅将逐月走高。从中期来看，未来两年行业增幅相对较小，但2012年前后可能有个小高峰，竞争格局也由国内企业之间的竞争向国际竞争转变。受此影响，国内企业的整体表现会略逊于行业，但公司受益于海西经济区的建设的拉动，其表现将优于同行企业，与行业整体相近。

在挖掘机方面，该业务复苏较快。安信证券认为，挖掘业务未来增长空间较大，公司表现将优于行业。今年前8个月累计挖掘机销量超过6万台，已经开始出现正增长，预计全年增幅将接近10%，复苏力度明显好于装载机。

我国挖掘机属于成长性产品，其未来空间较大，需求增速会快于已成熟的装载机。这主要是因为其产品的需求上升的同时，还进行着外资品牌的替代进程。正是因为限制进口二手机的政策以及去年以来加快基础建设的政策加快了进口替代进程。安信证券认为，在3年～5年时间里，国产挖掘机品牌的市场份额提升至40%是有可预期的。公司在刚开拓市场以及海西经济区的投资拉动下，挖掘机产品的增长也将快于行业。

公司将以装载机、挖掘机等产品作为核心产品，形成竞争优势，继续培育叉车、压路机等路面机械产品，公司还考虑适时介入其他具有市场前景的工程机械产品。

此外，未来两年公司还将借助集团，将产品线进一步向上游延伸。

投资策略

在投资策略方面，安信证券认为，公司持有兴业证券3250万股，占总股本的2.5%。兴业证券去年每股收益0.18元，归属于母公司的所有者权益40亿元左右，总资产132亿元，参照目前上市证券公司的估值水平，安信证券认为兴业证券上市后对应的市值在350亿元左右。因此，公司持有兴业证券股权给公司带来的价值至少为每股1.25元左右。安信证券预计，这一股权投资增值一年半至两年内实现的可能性较大。

此外，考虑到集团相关资产明年开始逐步注入的可能性较大，虽其整体盈利能力不是很强，但注入条件之一是不降低现有公司的净资产收益率，安信证券认为这有利于保护现有股东的利益，增厚每股收益。

综合计算，公司对应的合理股价在9.1元左右，安信证券给予公司“增持-A”的投资评级。

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